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327国债期货事件分析

327国债期货事件分析

导读:327国债期货风波在相当长的时间内震撼着中国的期货界:此事件可说是我国国债期货交易中的许多问题的总爆发:深入分析327风波的成因,主要包括以下几点:第一,缺乏必要市场条件是327事件的根本原因。套期保值是期货市场首要的经济动能,而期货市场功...

“327'国债期货风波在相当长的时间内震撼着中国的期货界:此事件可说是我国国债期货交易中的许多问题的总爆发:深入分析“327”风波的成因,主要包括以下几点:

第一,缺乏必要市场条件是“327”事件的根本原因。套期保值是期货市场首要的经济动能,而期货市场功能的发挥必须有适当的市场背景和良好的现货市场基础:现货市场是根,期货市场是叶;现货市场是基础,期货市场是延伸。而在我国,在股市清淡、国债现货市场发展受阻的条件下,推出国债期货交易的直接动因是为了活跃国债现货市场:这种在现券市场不发达、券种及期限结构不合理、市场发展极不完善的条件下,用国债期货交易来促进国债现货市场的做法必然存在巨大的隐患。

第二,我国当时的国债期货不是真正意义上的国债期货,其赖以存在的利率机制市场化没有形成。我国存贷款利率由政府制定,并受政府严格管制:国债发行利率则采用比同期储蓄存款利率高1至2个百分点的方式,并在发行前由政府提前公告。在国债价格相对稳定的情况下,就不可能有国债期货的套期保值,1993年7月,国家为促进国债期市的发展。结合当时通货膨胀的背景,决定对92年、93年发行的国债实行保值贴补和贴息的政策。然而,由于当时我国的国债期货的价格主要是由保值贴补率和贴息所决定的,期货合约的到期价格不确定,再加上当时我国在制定和公布保值贴补率和贴息的实际操作方法不是很科学,市场和社会公众根本无法对保值贴补率和贴息产生一个正确的预期:国债期货市场实际上变成了多空双方对保值贴补率和贴息的一场对赌,我国的国债期货市场也因此变成了以投机者为主的市场。

第三、我国狭小的国债一级市场和不发达的国债二级市场,制约了国债套期保值功能的发挥,却为投机者操纵国债期市提供了条件。从1981年到1995年我国累计发行国债4509.33亿元:1995年我国国债实际流通量不过650亿元左右,其中有保值贴补的保值券实际可流通量仅300亿元。国债发行晕较少,且主要针对城乡居民个人发行,而大部分人便把国债当作变相的长期储蓄存款,很少进人市场交易:这种情况导致个人投资者投资额少,分布分散,没有进入期货市场进行套期保值的必要,从而在很大程度上削弱了国债期货市场的一级市场基础、我国国债的转让流通开始于1988年,全国性的二级市场在1990年才形成:而如此小的流通晕却分割于全国十多个交易所,极大地损害了国债的流动性,增加厂套期保值交易的风险,却使投机者操纵国债期市成为可能。

第四、交易所风险控制体系和管理制度不健全是“327”事件的重要原因。“327”违规操作之所以得逞,一是由于我国国债期货交易市场分割严重,不利于政府部门的风险监管;二是由于交易所一味追求交易量,疏于风险监管,从而给投机者提供了兴风作浪的空间“327”事件的爆发,就是交易所在风险监控和交易制度设计上风险防范不力的总暴露。

资金保障系统方面:

首先,国债期货过低的保证金比例放大了资金使用效应,成为国债期货投资者过度投机的诱因,保证金水平设置是期货风险控制的核心-在实践中,期货的保证金水平必须不低于极端情况下台约价格的月最大波动幅度:在“327”国债期货风波发生之时,上海证券交易所20000元合约面值的国债收保证金500元,期货交易所国债期货的保证金普遍为合约市值的1%;这样偏低的保证金水平与国际通行标准相去甚远,甚至不如当时商品期货的保证金水平,这无疑增加了国债期货的市场投机行为。

其次,“327”国债风波发生时,上证所采用的是“逐日盯市”而非“逐笔盯市”的清算制度,交易所无法以静态的保证金和前一日的结算价格控制当日动态的价格波动,使得空方主力违规抛出千万手合约的“疯狂行为”得以实现。“327”国债在风波发生之时,已成为临近交割的合约品种,“交割月追加保证金制度”当时尚未得到重视和有效实施,这也是国债期货事件屡屡发生的重要原因之一。

交易监督管理系统方面:

首先,涨跌停板制度是国际期货界通行制度,而“327”国债期货风波出现之时,上证所没有采取这种控制价格波动的基本手段:涨跌(停)板制度的缺乏,大大增加了投资国债期市的风险,使“327”国债期货价格波幅大大超出保证金水平,使当时市场上的几乎所有空方投资者顷刻间血本无归,一些机构投资者被推到了破产的边缘;

其次,缺乏持仓限额制度,这是“327”国债期货风波的重要原因:当时,国债期货交易中持仓限额制度形同虚设。据悉在2月23日前,万国证券公司已持有巨额“327”空仓。闭市最后八分钟之前,其“327”品种的持仓量已远远超过了限额。如果上交所提前采取措施的话,万国证券公司就不可能有下数千万巨单的机会。再次,没有单笔最高限额。从“327”合约在2月23日尾市出现大笔抛单的情况看,交易所显然肘每笔下单缺少实时监控,导致上千万手空单在儿分钟之内通过汁算机成交,扰乱了市场秩序。

第五,缺乏统一的法规与监管体系。在“327”事发前,我国没有颁布《证券法》和《期货法》,没有全国统一的交易及监管制度,国债市场与国债期货市场分立。从事国债期货交易的地方性交易中心,皆按当地政府制定的法规和规章运作,监督管理制度在各市场间不一致;同时,国债期货交易存在着多头监管的问题?在“327”事发前,中国没有在法律上明确国债期货交易的主管机构,财政部证监会、中国人民银行及地方政府都参与监管,当各个管理者之间利益相矛盾时,多头监管易导致监管效率的低下,由于缺乏统一的法规等监管体系,各交易所出于利益驱动纷纷推出国债期货交易,市场分割严重,各交易所各自为政,进行恶性竞争,故意纵容机构大户透支交易和操纵市场。同时,投资者的法制观念淡薄,一些机构在违规操纵市场时不考虑法律后果,这也是当时国债期市上一再发生严重违规的重要原因。

第六,个别投资机构操纵市场,操纵价格。“327”国债期货风波的导火索就是个别投资机构操纵市场,操纵价格,搞内幕交易、联手交易等违规行为:这些投资机构缺乏市场观念,更没有风险意识,挟巨资以今天下。在市场价格发生不利变化时,不是见好就收,斩仓出场,而是恶意拼杀,扛炒恶作,扰乱市场,最终引起“金融大地震”。“327”国债期货风波给中国期货市场留下了深刻的内示。首先,必须建立健全期货交易风险管理与控制体系;根据《国债期货交易管理暂行办法》规定,建立涨跌停板制度。实行保证金制度和每日结算制度、大户报告制度等。其次,国债期市的发陡需要国债发行流通的市场化。国债利率走向市场是规范囚债期货交易的必要条件。再次,期货市场的发展.需要法律的约束;统一的期货法规和监管体系是国债期市健康发展的基础。另外,规范的期货交易需要理智的,具备良好专业素质的投资者。

“前车之鉴,后世之师”,“327”国债期货风波以其惨痛的教训,成为中国期货市场重视风险管理的开端。

327国债期货事件人物

A、一号人物:管金生,

万国证券掌门人。1947年5月19日出生于江西省清江县(现樟树市)一个贫苦农民家庭。1982年获上海外国语学院法国文学硕士学位,曾被选送比利时布鲁塞尔大学深造,获该校工商管理硕士学位,于1988年创办万国证券。1995年因“三二七国债事件” 从万国证券辞职,1997年被判处有期徒刑17年,2003已经保外就医出狱,重回人们视野,做起了私募股权投资(PE),目前是上海九颂山河基金董事长。

B、二号人物:尉文渊

尉文渊,1955年12月出生,上海证券交易所的设计者和创建者,中国股市第一人,九十年代上半段,时任上交所总经理尉文渊,“327国债期货事件”中,,尉文渊因监管失察而无奈请辞,后投身创投 ,2013年3月成为华锐风电总裁。

C、三号人物:阚治东

阚治东,1952年生于上海,1979年进入上海人民银行工作,后至工商银行上海支行宝山区分行,1987至1988年受团中央选派赴日本进修现代金融证券业务,1988年回国后担任上海工 行信托投资公司副总经理,1990年,阚治东开始担任申银证券公司总裁。327事件后,将万国证券合并,任申银万国证券公司总裁,法人代表。1999年,创立深圳市创新科技投资有限公司(深创投),并担任总裁。2002年6月,阚治东临危受命,应深圳市政府邀请出任濒临破产的南方证券的总裁。终因窟窿巨大、支持有限、内部关系错综复杂等原因而无力回天,并于2003年12月初辞职。 后因涉嫌操控“双哈”股票,被捕21日,后释放。2005年,创立深圳市东方现代产业投资管理有限公司,并担任总裁。阚治东与尉文渊共同领导团队利用自有资本投资了华锐风电。

D、朱福林、戴学明、韩国春(中经开)

中经开的第一任也是惟一一任董事长,是原财政部副部长田一农,以后则长期只有总经理,均出自财政部。1995年时的总经理朱扶林是第二任, 即是原财政部综合计划司司长。中经开当时主管证券、期货业务的戴学民亦出自财政部综合计划司。戴在1995年底在北京五洲大酒店门口遇刺,肝部受伤,因有 皮带阻隔幸免一死,戴当夜不敢回家亦不敢到医院 及时治疗,第二天乘坐非民航 飞机转赴南京,此后长期养病,1997年后离开中经开,现下落不明。然而经过这 一仗大胜的中经开并没有因此有巨额利润入账,1995年底接任中经开第三任总经理的韩国春向《财经》证实:"‘327‘给中经开的利润连1个亿都没有。中经开的高层不和逐渐变成 公司内部公开的秘密,中经开的业务拓展停滞不前而逐渐押宝证券市场的股票投资。1997年7月,"中经开"第三任总经理韩国春"因为年龄原因离职",姜继 增被任命为第四任总经理。姜继增曾经担任过大连市财政局局长,1997年7月,姜继增成为中经开第四任总经理。2002年,中经开公司被撤销。

E、魏东、袁宝璟、周正毅、刘汉

魏东,魏东,生于1967年,是中央财经大学86级经管系的本科毕业生,1990年进入中经开,期间在职中央财经大学研究生,毕业于1993年。一年后,魏东就开始运作涌金的系列公司,其成长速度让人瞠目结舌。2007年度,魏东以50亿元的身价登陆胡润中国富豪榜榜单。2008年4月29日下午,跳楼身亡,享年41岁。有各种传言,但都未经证实,死因成谜。

袁宝璟,辽宁辽阳人,1989年大学毕业的袁宝璟,进入北京一家国有银行工作,1992年,辞去了银行工作,在怀柔注册了建昊实业发展公司,随即,袁宝璟转向到股票、债券业。327事件中袁宝璟获得暴利,1996年袁宝璟在四川省广汉市的期货生意受挫,损失达9000余万元,袁宝璟认为生意受挫系刘汉所为,并因此怀恨在心。袁宝璟出资16万由汪兴(汪兴在辽阳大名鼎鼎。他是辽宁省警官学院的首届毕业生,曾任辽阳市刑警大队专案中队队长)实施报复。1997年初汪兴伙同他人潜入广汉地区以及成都地区,实施杀害刘汉的计划,但是由于刘汉坐在车内,子弹射穿玻璃没有击中刘汉没有得逞。1997年汪兴在袁宝璟的公司与员工产生矛盾,并提出种种要求,而袁宝璟没有理睬,汪兴心存不满,于是就离开了袁宝璟的公司。事后不久袁宝璟就接到汪兴的电话向其勒索钱财。曾经身为“杀手”的汪兴对袁宝璟的犯罪事实了如指掌,于是多次以打电话、写举报信威胁,对袁宝璟的政治前途、人身安全造成了极大的威胁,袁宝璟于是产生了除掉汪兴的念头。2001年初被汪兴骚扰的几近崩溃的袁宝璟找到其二哥袁宝琦,经过两人密谋决定铲除汪兴,并由袁宝琦亲自办理此事。2001年3月袁宝琦潜回辽阳,找到其堂兄袁宝福,而后袁宝福找到其弟弟袁宝森,二人密谋后决定由袁宝森来完成这个“任务”。2001年11月份,袁宝森以让汪兴相看古董为名,将汪兴骗下楼,将汪兴连扎数刀,汪兴因为抢救及时未死。事后袁宝福、袁宝森二人从袁宝琦处得到好处9万元。汪兴被扎之后二三个月,袁宝璟再次接到汪兴的电话,汪兴要袁宝璟为扎他一事付出代价。2003年7月,袁宝琦受袁宝璟指使再次潜回辽阳与袁宝福接头,并一次性出资18万元让袁宝福将汪兴干掉。2003年10月4日23时左右,汪兴开车回家时,被跟踪其多次的袁宝福、袁宝森发现。当汪兴下车走到楼门口处时,袁宝森持双筒猎枪冲了过去,向汪兴连开两枪,将汪兴打死。破案后,历经一审二审,期间有很多袁家试图拿钱换命的传闻,但都未经证实。现在回头看看,你想想,袁宝璟要搞死刘汉,刘汉后面是什么人已经昭然天下了。2006年3月17日上午,袁宝璟在辽阳市被采取注射方法执行了死刑。

周正毅,1961年出生于上海杨浦区,95年周正毅是327事件的大赢家之一,96、97年在股市一切顺风顺水,98涉足商品铜期货,2002年涉足香港市场一举成名,收购了两个李嘉诚的公司改名上海地产、上海商贸,被国际知名杂志福布斯封为上海首富。2003年6月2日,周正毅在香港的两家上市公司被停牌。2003年9月5日,周正毅因涉嫌虚报注册资本罪和操纵证券期货交易价格罪,经上海市人民检察院第一分院批准,被上海市公安机关依法予以逮捕。2004年6月,上海市第一中级人民法院判处周正毅有期徒刑三年。2004年6月,周正毅从上海市看守所转移至提篮桥监狱关押,剩余刑期35个月。到提篮桥后不久,周正毅给提篮桥监狱每个牢房里装了空调 。坐牢期间,周买通了专职看守他的监狱干部俞金宝,以期获得减刑,甚至因此“可以在提篮桥监狱开董事会”。周正毅出狱后三个月俞金宝被双规。 2006年5月,周正毅刑满释放。2006年10月,上海市人民检察院获取了周正毅行贿和虚开增值税专用发票犯罪的相关证据,决定对周正毅予以逮捕。2006年12 月周正毅被上海检察机关采取“强制措施”。2007年1月21 日,周正毅被依法逮捕。2007年11月30日,上海二中院认定,周正毅犯单位行贿罪、对企业人员行贿罪、行贿罪、虚开增值税专用发票罪和挪用资金罪,数罪并罚判处有期徒刑16年 。这里去深挖还是有很多故事的,有传闻说周正毅涉及上海社保 案,但未经证实。

刘汉,1965年生于四川广汉一个教师家庭。上世纪90年代初,刘汉带领刘维在广汉开设赌博游戏机 厅起家,网罗一批“操哥”(四川方言,指混社会的人)。1993年,刘氏兄弟公然撕毁法院封条、持枪妨害公务,由此恶名远扬。95年的327事件刘汉也是大赢家之一。被坊间称为“资本大鳄”“矿业大亨”的刘汉,是四川最大的民营 企业汉龙集团董事局主席、上市公司金路集团董事长,旗下拥有数十家子公司,横跨金融证券、能源电力、房地产、矿业开发等多个领域,资产高达数百亿元,曾被福布斯杂志称为“潜在水底的真正富豪”。经济实力加速扩张的背后是更多的黑幕。大量证据显示,刘汉安排孙某、刘小平(刘汉之姐)等人通过放高利贷、操纵股市、违规并购,从高利润的房地产、矿产、电力、证券等领域敛财数以亿计。刘汉等人掌控的全资、控股、参股公司多达70家,其中上市公司2家,境外公司4家;以汉龙高新、广汉佳德、凯达实业、四川平原、丰谷酒业等公司为贷款融资平台,骗取贷款46亿元人民币;入股境外赌博公司,组织邀约境内居民前往澳门参赌,以“洗码”方式非法获利2.3亿元港币。专案组侦查表明,截至落网前,刘汉黑社会组织已经坐拥资产近400亿元,购置车辆数百辆,其中不乏劳斯莱斯、宾利、法拉利等大量顶级豪车。2015年2月9日,湖北省咸宁市中级人民法院依法对犯组织、领导、参加黑社会性质组织、故意杀人等罪的罪犯刘汉执行死刑。

F、陈万宁

这个名字很陌生吧?宁财神,男,本名陈万宁,现居北京,生于上海闸北,祖籍东北。毕业于华东理工大学。网络写手,代表编剧作品《武林外传》、《大笑江湖》、《龙门镖局》等。1991年,宁财神以少年大学生的身份考进了上海华东理工大学学习国际金融。1995年,学金融的陈万宁是万国的交易员,327事件也直接导致了亏损7000万的业绩,黯然离开证券市场,后来他跟随朋友来到北京,干着与自己专业相干的工作。

1999年底,宁财神回上海,在“榕树下”做运营总监近三年。

2002年网络泡沫,宁财神辞职选择了离开。在写《武林外传》之前,宁财神已经写出了《健康快车》、《都市男女》等多部系列情景喜剧,并曾拿过飞天奖。

2005年担任电视连续剧《武林外传》总编剧,该作品获得巨大成功。

2014年6月26日,宁财神因吸毒被警方控制。2014年7月6日13点,宁财神微博发道歉信,称已经走出拘留所:半年,1.5克冰毒,给我的生活带来翻天覆地的剧变,宁财神保证此生再也不会涉毒,并愿意接受大家的监督和检查。

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